slug: fama-french-model-explained title: "法馬—弗倫奇三因子模型：超越CAPM的資產定價框架" category_slug: quantitative-knowledge author: "Algo Lab 量化團隊" excerpt: "深入講解法馬—弗倫奇三因子模型的核心原理、計算方法和實戰應用。" tags: ["Fama-French", "三因子模型", "因子投資", "factor investing"] read_time: 10 minutes
法馬—弗倫奇三因子模型（Fama-French Three-Factor Model）是由Eugene Fama和Kenneth French在1992年提出的資產定價模型，是對傳統CAPM（資本資產定價模型）的重大改進。該模型增加了規模因子（SMB）和價值因子（HML），顯著提高了對股票回報的解釋能力。
模型的三個因子
市場因子（Market Factor）
與CAPM相同，衡量股票相對於市場組合的敏感度（Beta）。市場因子捕捉了系統性風險——即無法通過分散投資消除的市場整體風險。
規模因子（SMB - Small Minus Big）
小型股（小市值）的歷史回報率系統性地高於大型股。SMB因子做多小型股、做空大型股，捕捉這個規模溢價。
價值因子（HML - High Minus Low）
高帳面市值比（Book-to-Market）的價值股歷史回報率高於低帳面市值比的成長股。HML因子做多價值股、做空成長股，捕捉這個價值溢價。
模型的實證表現
解釋能力
三因子模型可以解釋超過90%的股票組合回報變異，遠高於CAPM的70%左右。這意味著市場風險、規模和價值這三個因子能夠很好地解釋為什麼不同股票有不同的回報。
局限性
- 無法解釋動能效應（短期持續性）
- 對極端成長股（如科技股）的定價不準確
- 因子溢價隨時間變化，並非恆定
實戰應用
因子暴露分析
使用三因子模型分析你的投資組合：計算組合對三個因子的暴露程度。如果組合的Beta高於1，表示比市場更波動；如果SMB暴露為正，表示偏向小型股。
超額回報歸因
將組合回報分解為：市場回報 + 規模溢價 + 價值溢價 + Alpha（超額回報）。如果Alpha顯著為正，表示你的選股能力確實創造了價值。
FAQ
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